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“无形之手”!港股打新的回拨机制究竟如何运行?


发布时间:2021-07-16



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港股IPO之回拨机制
2021 · 金禧国际
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一周一期的港股小知识又来啦~


了解了港股打新的全流程、

项目的价值后,

接下来将为您介绍港股打新的一些机制,

以及挑选优质IPO标的的攻略,

助您快速get港股打新要点。


都是有趣有料的干货哟,

继续跟紧了收看哦~




今日主题:港股IPO之回拨机制



港交所新股的回拨机制,其实还是港股分配机制的范畴。

关于港股打新的分配机制,我们了解了“红鞋机制”(传送门:为什么港股打新中签率比A股高?一文解析港股“红鞋机制”!),那是关于公开发售10%股数内的分配机制。

“回拨机制”则是关于公开发售与国际配售两部分占总股数的分配机制。

公开发售与国际配售,一般的基本设定是 10% VS 90%,但最终根据市场的热度(以超额认购倍数为指标),实际的分配比例将发生改变,这就是港股打新的回拨机制。

· 1、什么是港股打新拨机制?

根据港交所主板上市规则第18项应用指引第4.2段规定,新股发售分为公开发售和国际配售两个部分。

公开发售针对散户,一般公开发售部分最少占总发行量的10%。
假设一只新股计划发行1亿股,公开发售部分一般最低是10%,即1000万股。


当超额认购量大于初始发行量的15倍以上时,将启动回拨机制。

也就是从国际配售部分向公开发售部分回拨一定比例,以提高公开发售部分的占比:

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回拨情景一:当散户认购总量达到初始发行量的15倍但低于50倍的,从国际配售部分向公开发售部分回拨,回拨后公开发售部分增加至总发行量的30%。

假如一只新股计划发行1亿股,初始公开发售部分为1000万股,当散户申购超过15倍(1亿5000万股以上)但低于50倍(5亿股以下),将从国际配售部分向公开发售部分回拨,回拨后公开发售部分占比30%(3000万股)。


回拨情景二:当散户认购总量达到初始发行量的50倍以上但低于100倍,将从国际配售部分向公开发售部分回拨,回拨后公开发售部分增加至总发行量的40%。


回拨情景三:
当散户认购总量达到初始发行量的100倍及以上,将从国际配售部分向公开发售部分回拨,回拨后公开发售部分增加至总发行量的50%。


港交所的主板上市规则来看,公开发售部分散户最多可申购总发行量的50%。

也就是不管超额认购多少倍,回拨机制的上限是50%,也就是说公开发售和国际配售的比例最高是50%比50%。

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· 2、回拨机制案例

1、50%上限回拨案例:
以2018年的超购王毛记葵涌为例,该股公开发售超额认购6289倍,最终回拨后公开发售部分占总发行量也是50%!

2、特殊回拨案例:
但拟上市公司可向港交所申请豁免遵守以上规定,尤其是大型蓝筹股,上市时融资额大,一般都可以降低标准。
以小米集团为例,公司募资总额370亿港元,初始公开发售量占总发行量仅5%,即使超额认购100倍以上,小米也只准备回拨到总发行量的10%。

此外,拟上市企业不仅可以将初始发行量降低,也可以自设不同超购倍数的回拨比例。

以平安好医生为例。
  • 该股初始发行量占总发行量的6.5%,若超购10倍以上但低于40倍,则回拨至总发行量的10%。

  • 若超购40倍以上但低于95倍,则回拨至总发行量的12.5%

  • 若超购95倍以上,则回拨至总发行量的25%。

3、逆向回拨案例:
回拨机制,是对于公开配售和国际配售总占比的双向调节机制。
若公开发售认购不足,则将未获认购的股票回拨给国际配售。如果国际配售认购不足,可将未获认购的股票回拨给公开发售,并不只是从国际配售向公开配售回拨
但在新股申购实际运作中,如果国际配售部分(主要是机构)认购不足,散户认购的公开发售部分可能表现更差,基本不可能从国际配售部分向公开发售部分回拨。

当出现国际配售部分认购不足,公司要么是取消发行,要么就是继续降价发行。

以2018年7月在港上市的齐屹科技为例,该公司最初按照每股6.8-9港元的区间进行询价,后因国际配售和公开发售均认购不足,公司不得不降价发行,将询价区间改为4.85-9港元。

最终公司发行按照下限4.85港元定价,即使如此,面向散户的公开发售部分依然认购不足,公开发售部分仅获得14%的认购申请,最后不得不将其余86%回拨给国际配售部分。

对于申购新股的散户而言,遇上热门股,当然希望回拨的越多越好。因为回拨越多越容易中签,中了热门股才可能赚大钱。

但是对于有些半热不冷的新股,启动回拨机制就是散户的噩梦。
尤其是超额认购15倍至50倍这个区间,公开发售量会从10%回拨至30%,散户持货量猛增,将不利于上市首日股价表现。

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· 3、回拨机制暗藏的“套路”

好标的,不管是机构投资者还是散户都争相申购,而不好的、甚至“垃圾”标的,那是真的“惹人嫌”。所以,回拨机制相当于是散户与机构投资者的较量。

在港交所新股IPO也有特殊回拨机制,即当公开发售部分认购倍数小于15倍时,或者国际配售部分认购不足时,可以启动回拨比例至20%,但是必须下限定价。


新股一旦出现特殊回拨,将出现两种情形——惜货回拨或者套路回拨。

惜货回拨:指公开发行的认购倍数已经超过15倍,但是回拨仅仅只有20%。(按照上述规则,如果超过15倍,小于50倍,将回拨30%。)

如果仅仅回拨20%,说明发行人或者保荐人比较看涨。这种主力抢筹码情况,说明这个新股大概率为看涨行情。对于散户来说,这也是非常值得参与的新股。

套路回拨:

套路一:国配不足,仅回拨20%。公开发售的超购部分比较多,但是国际配售认购很少,导致回拨少于20%。这样的情况就是主力不想把散货分给散户,以防散户影响股价走势,抬高主力吸收筹码的成本。

套路二:机构主动回拨给散户。如认购倍数低于15倍,按照正常回拨机制,则无需回拨。但上市公司却主动回拨给公开发售,则是该股票被“嫌弃”,机构寻求避雷。

例如,2019.6.28上市的银涛控股。从配售结果中可知认购倍数低于15倍,但银涛控股却主动回拨公开发售10%的份额,公开发售占比提升至20%。结果,银涛控股上市首日跌-7%。



说在最后



所谓“自古深情留不住,唯有套路得人心。”,小编在此温馨提示,各种套路防不胜防,最好的办法是选择专业又靠谱的服务

关于港股打新的回拨机制内容就到此,祝您投资顺利,预祝周末愉快~

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